搜索國(guó)防軍工 “十四五”需求加速落地 自下而上業(yè)績(jī)?yōu)橥?/h3>
發(fā)布時(shí)間：2021-06-21
來源：西安晟昕科技發(fā)展有限公司
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展望未來五年，行業(yè)需求飽滿且持續(xù)、產(chǎn)能落地有序，在經(jīng)過一個(gè)多季度的充分調(diào)整后，展望 2021年中后半程，軍工板塊投資大有可為。若風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，行業(yè)景氣度將支撐整個(gè)板塊獲得更大彈性。即使不考慮市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，展望 2022 年，一批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的三年維度 PEG 在 0.7 倍左右及以下，估值與成長(zhǎng)性匹配度已非常突出，半年維度來看，具備極強(qiáng)的絕對(duì)收益空間。
伴隨著軍工板塊主題光環(huán)的褪色，雨露均沾的階段已過，軍工板塊逐步邁入價(jià)值成長(zhǎng)階段，標(biāo)的股價(jià)走勢(shì)與基本面關(guān)聯(lián)度越來越高。當(dāng)前我國(guó)軍工行業(yè)與 A 股軍工板塊間存在兩大失配：70％以上的軍工資產(chǎn)尚未實(shí)施證券化；A 股軍工板塊上百家公司中仍有大量標(biāo)的僅為軍工概念股，軍品收入占比超一半的僅有 70 余家。因此，自下而上選股是投資軍工板塊取得超額收益的關(guān)鍵。
從投資思路上，我們建議從業(yè)績(jī)兌現(xiàn)持續(xù)性、競(jìng)爭(zhēng)格局與能力、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間三個(gè)維度優(yōu)選估值壓縮空間有限的硬核資產(chǎn)。建議沿著①產(chǎn)業(yè)鏈中上游高成長(zhǎng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；②下游主機(jī)廠及核心配套企業(yè)等平臺(tái)類標(biāo)的兩個(gè)方向布局。前者 2021 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞普遍位于 30-50％之間甚至更高，建議關(guān)注元器件、原材料、零部件及設(shè)備或系統(tǒng)配套類，需求面向航天裝備、新型航空裝備、電子裝備主干道及其它細(xì)分領(lǐng)域，通過滲透率、市占率提升或國(guó)產(chǎn)替代加速獲得超額成長(zhǎng)動(dòng)力的重點(diǎn)標(biāo)的；后者2021 年需求增長(zhǎng)中樞普遍位于 20％左右，也值得結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境逢低布局。
軍工電子元器件：1）具備“提前超額放量”和規(guī)模效應(yīng)帶來的雙重利潤(rùn)彈性；2）分享軍工行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)紅利。軍工電子元器件企業(yè)即使剔除 2020Q1 基數(shù)較低的影響，2021Q1 業(yè)績(jī)?nèi)愿咚僭鲩L(zhǎng)。在“十四五”需求拉動(dòng)之下，未來 2-3 年軍工電子元器件行業(yè)有望保持持續(xù)快速增長(zhǎng)。
新型軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：當(dāng)前我國(guó)軍用飛機(jī)在數(shù)量和機(jī)型結(jié)構(gòu)方面與世界先進(jìn)國(guó)家尚存在較大差距，未來市場(chǎng)空間巨大。2020 年，7 家新型軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中上游增速顯著換擋，營(yíng)收增速中值從 2019 年的 31.81％提升至 2020 年的 63.78％，歸母凈利潤(rùn)增速中值由 2019 年的 13.98％提升至 2020 年的 75.22％。展望2021 下半年，作為與 F-35/F-22 對(duì)標(biāo)的國(guó)產(chǎn)四代機(jī) J-20 的供應(yīng)商，成飛產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期。
導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：2020 年導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)顯著加速，充分反映出產(chǎn)業(yè)鏈“十四五”的超常規(guī)發(fā)展態(tài)勢(shì)。導(dǎo)彈武器方向的軍工資產(chǎn)證券化率仍處于較低水平，總體院所短期內(nèi)實(shí)施證券化的可操作性較低，建議自下而上選股。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：2020 年，航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制軍品主業(yè)——航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同步加速增長(zhǎng)。展望未來五年，在航空裝備列裝加速、全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)帶來的更新需求及國(guó)產(chǎn)化替代的拉動(dòng)下，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈需求增速將超出航空裝備整體增速。建議綜合考慮國(guó)產(chǎn)化替代、市占率提升、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素優(yōu)選標(biāo)的。
航空碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈：隨著新一代高新機(jī)型的加速列裝，軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈將繼續(xù)保持高景氣度，行業(yè)增速有望達(dá)到 20％以上。受益于先進(jìn)軍機(jī)加速列裝和復(fù)合材料在軍機(jī)上應(yīng)用比例提升，軍機(jī)碳纖維復(fù)合材料需求有望保持 30％左右增速。此外，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)的商用有望助力公司切入民用大飛機(jī)碳纖維市場(chǎng)，未來產(chǎn)業(yè)空間巨大。